自2025年8月20日公布2025年半年報后，港股SaaS龍頭企業微盟集團持續獲得資本市場認可。近日，國盛證券最新發布的研究報告明確維持微盟集團（02013.HK）“買入”評級，給予3港元目標價。以2025年9月15日2.40港元的收盤價計算，股價存在25%的上行空間。
這份評級依據源于微盟集團2025年上半年財報展現的盈利拐點——2025H1收入錄得7.8億元，營業利潤率與non-GAAP歸母凈利率同比大幅提升33.2個、23.3個百分點，均實現扭虧轉盈，超出市場此前預期。從財務質量看，微盟上半年7.8億元的收入規模雖同比下降10.6%，但業務結構優化推動盈利能力顯著增強。訂閱解決方案收入4.4億元，毛利率同比提升2.5個百分點至62.6%；商家解決方案收入3.4億元，毛利率提升16.8個百分點至91.3%。
研報指出，智慧零售作為核心增長極，成為市場重點看好的業務板塊。上半年智慧零售收入已占訂閱解決方案的65.2%，付費商家數達7323家，其的“零售+企微”和“零售+企微+會員”一體化解決方案推動GMV同比增長13.4%。此外，其百萬級GMV客戶數同比增加34%，億級GMV客戶數同比激增60%，在時尚零售百強、商業地產百強中的滲透率分別達到48%和50%，充分驗證了大客戶戰略的成功落地。
商家解決方案板塊的結構優化同樣獲得認可。在商家解決方案上，微盟主動調整客戶結構，取消與部分低毛利、高墊款或長賬期客戶的合作，推動毛利率優化。2025年精準投放毛收入同增3.4%至86億元，其中視頻號、小紅書、支付寶等新興渠道廣告消耗同比增幅分別達46%、87%和15000%。國盛證券分析指出，公司在騰訊生態基礎上拓展美團、抖音、HarmonyOS等多渠道合作，降低了單一生態依賴風險的同時打開了多元增長空間。
尤其值得關注的是，國盛證券認為，微盟AI Agent商業化能力正在逐漸顯現。微盟通過推出WAI SaaS、WAI Pro、WIME等AI產品矩陣，覆蓋商家從店鋪搭建、運營管理到營銷投放的全流程智能化需求，2025H1AI相關產品收入已達0.34億元，成為新的收入增長點。
具體而言，WAI SaaS推動平均月活商戶數環比增長57%，店鋪搭建Agent使用次數環比增長4.5倍，顯著提升中小商家的數字化效率；WIME注冊用戶數已達11.6萬，收入環比提高172%，目前已上線微信與小紅書兩大流量平臺，未來計劃接入WPS等超級應用，用戶觸達場景將進一步拓寬；WAI Pro則聚焦大客戶定制化需求，提供AI咨詢及測評、Agents應用落地等服務，在零售頭部客戶中已開啟試點，有望成為高毛利增量業務。
整體來看，國盛證券認為，微盟集團已走過業務調整期，盈利拐點的兌現、智慧零售的壓艙石作用、商家解決方案的結構優化以及AI商業化的加速落地，共同構建起公司高質量增長的核心邏輯，未來增長潛力值得期待。因此，對微盟集團維持“買入”評級，并基于公司經營環境變動及戰略調整，調整2025—2027年核心財務預測：預計營業收入將從16億元逐步增長至19億元，呈現穩健增長態勢；經調整歸母凈利將實現0.4億元、1.2億元、1.6億元的階梯式增長，2026年同比增幅預計達236%，盈利增長動能強勁。
