近期，滬鴿口腔更新了其港股IPO招股書，披露了2024年全年及2025年上半年的經營數(shù)據。2025年上半年滬鴿口腔營業(yè)收入和凈利潤較去年同期有所下降，其中凈利潤下降幅度較大。但如果將目光從短期財務表層撥開，深入到產業(yè)結構與公司資產底層，會發(fā)現(xiàn)滬鴿口腔的關鍵核心資產。這家深耕近二十年的口腔材料企業(yè)，不僅已經在部分高端材料領域實現(xiàn)了進口替代，還擁有跨醫(yī)院口腔科室產品線、充足的注冊證/認證儲備以及打開國際市場的潛力。
一、口腔材料：被忽視的“卡脖子”領域
口腔醫(yī)療產業(yè)分為醫(yī)療服務、設備與材料，其中口腔材料是不可或缺的核心環(huán)節(jié)。臨床端醫(yī)生的每一次修復、種植、粘接和預防操作，都離不開材料支撐。
長期以來，中國高端口腔材料市場幾乎被國際巨頭壟斷，例如美國3M、日本富士GC、日本松風、美國Dentsply Sirona、義獲嘉等。這些產品在關鍵環(huán)節(jié)構成了“卡脖子”，不僅價格高昂，還存在供應受制的問題。國內口腔材料企業(yè)雖多，但多數(shù)集中在低端耗材，能進入高端臨床應用的鳳毛麟角。
滬鴿口腔是極少數(shù)在該領域深耕近二十年并逐步形成差異化競爭力的企業(yè)。其核心優(yōu)勢體現(xiàn)在五個方面：
1. 國內注冊證與國際認證儲備構建長期增長的護城河
截至目前，滬鴿口腔持有36項國內二類及三類醫(yī)療器械注冊證，是中國國內口腔材料企業(yè)中持有數(shù)量最多的企業(yè)。同時，滬鴿口腔擁有30項通過FDA認證的產品和31項通過CE認證的產品。
在醫(yī)療材料領域，每一個注冊證/認證從研發(fā)到臨床普及往往需要5-10年的時間。滬鴿口腔擁有豐富的注冊證/認證儲備，意味著該公司已經為未來五年以上的產品放量打下基礎。這種“時間換空間”的積累，是其重要的核心資產。
2. 跨醫(yī)院口腔科室產品線布局創(chuàng)造潛力
滬鴿口腔的產品線覆蓋修復科、種植科、牙體牙髓科、正畸科及兒牙科。
在國際市場，能做到跨醫(yī)院口腔科室覆蓋的，基本都是美國3M、美國登士柏、日本GC等行業(yè)巨頭。國內其他企業(yè)大多只聚焦單一領域。滬鴿口腔的跨醫(yī)院口腔科室產品布局，不僅增強了市場抗風險能力，還意味著它具備成長為“全科材料型公司”的潛力。
3. 印模材料中國龍頭地位增強客戶基礎與品牌沉淀
目前中國市場相當多的口腔材料產品的前三名，被進口品牌占據。同時，進入前三名的品牌，也會有廣泛的客戶基礎和客戶粘性。
2010年，滬鴿口腔于中國實現(xiàn)美佳印彈性體印模材料的量產，歷經十余年，2024年在國內的銷售收入超過國外知名品牌，位居國內首位。按2024年銷售收入計，滬鴿口腔的彈性體印模材料在全球市場中亦位列國內品牌榜首。這為滬鴿口腔未來更多產品進入市場奠定了用戶基礎。
4. 關鍵基礎材料玻璃離子水門汀與粘接劑實現(xiàn)突破和進口替代
玻璃離子水門汀是口腔修復的重要基礎材料，長期被日本GC、日本松風等品牌壟斷。滬鴿口腔美益汀玻璃離子水門汀已在這一領域實現(xiàn)進口平替，具備大規(guī)模放量潛力。這不僅是國產替代的突破口，也是滬鴿口腔對抗國際競爭的底氣。
目前，滬鴿口腔正在沖擊高端市場的粘接材料。粘接材料是口腔修復的核心材料之一，長期由國外品牌主導，例如美國3M的Single Bond Universal 第八代通用粘接劑、RelyX Ultimate 綠巨人樹脂水門汀、RelyX U200、Filtek™ Z350XT通用光固化復合樹脂、Transbond XT(正畸粘接劑)，義獲嘉Variolink N 系列瓷貼面套裝等。滬鴿口腔研發(fā)的美益汀光固化牙體粘接劑、粘固用樹脂水門汀、自粘接樹脂水門汀及美天固光固化復合樹脂、光固化貼面樹脂水門汀等產品性能全面對標國際主流產品，已獲得中國三類注冊證，并取得美國FDA和歐盟CE認證。這些創(chuàng)新成果不僅更具備廣闊的進口替代前景，還將有效降低治療成本，減輕患者負擔，讓更多人能夠“看得起牙、修得好牙”，為提升全民口腔健康水平提供有力支撐。值得注意的是，2025年上半年，滬鴿口腔樹脂粘接材料銷售收入實現(xiàn)同比增長超過100%。彈性體印模材料歷經十余年的發(fā)展取得了國內市場占有率第一的成績，現(xiàn)重點推廣的樹脂粘接材料產品或將延續(xù)這一趨勢。
5. 產品在國際上取得的認證逐步打開全球市場
在全球范圍內，滬鴿口腔的產品已獲得全球60多個國家和地區(qū)的認證，彰顯了其強勁的國際市場影響力，并體現(xiàn)出滬鴿口腔在競爭激烈的口腔醫(yī)療器械市場中確立的戰(zhàn)略地位及打開國際市場的潛力。滬鴿口腔的主要海外市場包括歐洲、美國及東南亞，其在歐洲及美國市場亦具有競爭力，同時也希望成為東南亞市場的領導者。
二、口腔材料的黃金賽道
據弗若斯特沙利文數(shù)據，全球口腔臨床類材料市場預計將從2024年的人民幣1,623億元增長至2030年的人民幣3,053億元，年復合增長率超過10%。中國市場約占全球市場的20%，無論從市場空間和增長趨勢看，都有著較好的預期。
人口老齡化、居民健康意識提升，以及“預防為主”政策的推進，共同驅動口腔醫(yī)療需求長期擴張�？谇会t(yī)療兼具醫(yī)療與消費屬性，被認為是少數(shù)能穿越周期的醫(yī)療賽道。
而在整個口腔產業(yè)鏈中，材料環(huán)節(jié)壁壘高、成長空間大。國際巨頭憑借先發(fā)優(yōu)勢長期占據國內口腔材料市場，目前國外產品占據口腔臨床類產品70%左右的市場份額。滬鴿口腔正是少數(shù)有望突破這一格局的本土企業(yè)，同時也具備打開國際市場的潛力。
三、財務與現(xiàn)金流：穿越周期的底氣
從該公司歷史業(yè)績看，滬鴿口腔展現(xiàn)出穩(wěn)定的成長性。該公司自2015年在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌上市，2021年申報創(chuàng)業(yè)板，2025年申報港交所，有公開披露的完整業(yè)績數(shù)據，從2018年數(shù)據至今，該公司保持了長期穩(wěn)定的增長。即使在行業(yè)波動期，也展現(xiàn)了穿越周期的能力。根據公開信息，2025年上半年短期的業(yè)績下滑主要由于美國關稅政策及一家美國主要客戶策略性退出相關業(yè)務分部后令訂單減少的綜合影響，以及港股上市過程中委聘專業(yè)服務費用增加。
尤其值得注意的是，滬鴿口腔的現(xiàn)金流充足，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額呈上升趨勢。在醫(yī)療材料行業(yè)，現(xiàn)金流是衡量企業(yè)可持續(xù)經營的重要指標，良好的現(xiàn)金流不僅代表盈利質量高，也為研發(fā)與國際化提供了堅實保障。
結語
短期看，滬鴿口腔因外部因素導致業(yè)績承壓;長期看，滬鴿口腔已在口腔材料這一“隱形賽道”中，積累了極具價值的核心資產。
在全球市場快速增長、國產替代加速的大背景下，滬鴿口腔有望憑借其跨醫(yī)院口腔科室產品線布局和國內外認證等優(yōu)勢，逐步打破外資壟斷，實現(xiàn)從“中國替代”到“國際高端”的跨越。
滬鴿口腔，或許正站在估值重塑的起點。（來源：動脈網）
